摩擦逐层向下：把实现差距一层一层量出来

没人定价的那道差距

策略报告里的 Sharpe 活在策略层：日度全收益序列、无摩擦权重。而散户账户活在往下三层——必须选一个工具，还必须在有限账户里持有整数张合约。多数文章只报最上面那层，对其余挥挥手带过。一份完整的审计会把三层都量出来。

同一策略，三个高度

• 策略层（ETF 全收益数据）。 一条多空时序动量子组合（sleeve）成本后超额 Sharpe 为 0.57，与 SPY 相关性 −0.04。这就是干净回测会报告的数字。
• 工具层（CME 期货）。 用期货复制该子组合，与 ETF 版本的严格四对相关性为 0.90–0.97。工具这层有成本，但它小且可度量——不是一句空话。
• 执行层（整数合约，约 $500K 账户）。 把规定权重取整到整数张合约，相对冻结模型产生每年 327bp 的跟踪误差。

这道差距究竟来自哪里

327bp 的分解和直觉不一样。只有约 110bp 来自取整与佣金——也就是人人担心的那部分。更大的约 355bp 来自工具基差：微型合约相对其母合约的漂移。决定散户实现成败的是跟踪误差，而跟踪误差由基差主导，而非你在下单界面上看得见的那点取整。

教训

把实现差距报出来，别藏起来。单一头部 Sharpe 只是对最上层的断言——真正能交付的，是熬过“下沉到下单”之后还剩下的东西。把每一步都量出来、并指明哪一步代价最大，正是“研究结果”与“销售数字”的区别。它还会重新分配你的精力：既然基差盖过取整，真正该拧的旋钮是工具选择，而不是省那几张合约。