资产池是在比赛结束后挑的

只要资产清单里有已知的事后赢家，研究就天然带有事后选择偏差与幸存者偏差。反事实定投结果应当对照宽基基准用于设定预期，而不能当作任何选股规则的证据。

烟花，和它的脚注

收入比例定投反事实能产出壮观的标题：公平窗口下 NVDA 的 XIRR 高达 70.98%，自身起点口径下 TSLA 登顶。真正的内容在脚注里：这个 26 资产池是今天配置的，带着对过去四分之一世纪的全部后见之明。名单上每只股票都活了下来，有几只恰恰因为赢了才在名单上。退市的、被稀释的、被遗忘的，从未在表格里拥有一行。

那行诚实的数字

所以 SPY 那一行最重要。同一套递增投入日程——26 年 317 笔月度买入——复利成 $4.63M，资金加权收益率 12.25%，路径上经历过 -52.9% 的账户回撤。这是这套规则在没有选股能力时的所得。资产池里多数”稳健”标的远低于超级赢家，而长久期国债（TLT）在公平窗口甚至是负的 XIRR。

纪律

用事后资产池来校准收益区间和回撤体验，而不是验证选股：正确的读法是”如果当年一路持有 NVDA，这套现金流规则的体验会是这样”——而不是”这类规则能找到下一个 NVDA”。如果一个反事实的结论在把赢家换成宽基基准后仍然成立，它是发现；否则，它只是关于赢家的故事。