月度危机窗口会掩盖崩盘

一次 +11.6% 的“崩盘”

把新冠崩盘定义为 2020-02 至 2020-03 这两个月。按这段窗口的月度总收益排名，英伟达竟是表现最好的“崩盘”资产，为 +11.6%。这个数字算术上没错，却极具误导性：月度窗口从 2 月 1 日开始，于是它把崩盘之前 2 月下旬的那波拉升也包了进来。两根月度柱相抵，净下来是上涨。

实际发生了什么

在同一窗口内，按日度净值计算，英伟达从高点到低点跌了约 −38%。那才是崩盘。月度汇总把崩盘前的上涨、暴跌、以及修复的起点抹成了一个正数，回撤就这么消失了。

修正办法

危机要用两种口径衡量，并都报告出来：窗口内的月度总收益（便于跨资产比较），以及窗口内的日度高点到低点回撤（这才是真正重要的体验）。当两者不一致时，日度回撤才是对崩盘的忠实刻画；月度数字只是窗口造成的假象。

更一般的道理

汇总频率是一项建模选择，而非无关紧要的细节。窗口边界早一周或晚一周、或者从日度切换到月度，都可能把崩盘翻成上涨。所以频率与窗口的确切边界，本身就是论断的一部分——要讲清楚，并在相信某个月度头部数字之前，拿日度路径交叉核对一遍。