为什么 next-open 执行仍可能乐观

这个约定到底声称了什么

日频统计套利管线遵循教科书规则：在日期 t 收盘计算信号，在 t+1 开盘执行，在 t+1 收盘估值。不在同一根 K 线内执行，无未来函数。但“在开盘执行”悄悄声称了四件事：开盘集合竞价的成交价对你的规模是可得的；昨收到今开之间没有任何重新定价；开盘时价差为零；你的订单没有推动价格。这四件事没有一件是免费成立的。

• 开盘是一场竞价，参与它就会改变它。该管线用平方根冲击项建模（impact_bps = 10 × sqrt(notional / ADV$)，即名义金额相对日均美元成交额，上限 50bps），叠加固定滑点与价差成本（各 2bps），然后在 1×/2×/3× 成本、1M–25M NAV 容量、单票 ≤3% ADV 的约束下全部重跑一遍。
• 隔夜新闻落在信号与成交之间。跳空风险不在信号的信息集里，日频回测只能通过成本压力与容量纪律去承认它。

同一课的日内版本

开盘驱动实验室把这种乐观变成了可测量的东西：在 SPX 1 秒数据上回放，配显式的执行延迟网格（1/2/5/10/15 秒）和一个不利成交代理——做多入场取延迟窗口内的最差价格，近似追入快速行情的真实成本。结果：

• 开盘区间突破网格上，24 个参数单元中 0 个通过 3 点阈值下的 5 秒不利代理门槛。
• 失败突破反转里，立即入场的 10 分钟有利波动中位数比基线高 +1.5 个 SPX 点；等待约 1–2 分钟确认后，同一统计量翻负。有利波动集中在最初一两分钟——优势与执行窗口是同一个东西。

0DTE 期权层再加上一层不对称：实测开仓价差中位数为权利金的 1.66%，而出场价差中位数 6.54%（p95 达 40%，恐慌收盘的极端成交超过 100%）。仅往返价差就吃掉约 4% 的权利金，而且对小盈亏交易杀伤最大——账本的中间层正是价差成本把小赢变成亏损的地方。

实践

• 把 next-open 当作时点约定，永远不要当作价格承诺。用悲观方式为成交定价（ask 侧、含延迟、含冲击），然后再加压。
• 把执行延迟放进参数网格，而不是附录——如果优势在 +5 秒时死亡，那是策略的属性，不是测试的属性。
• 在头条数字旁边并列报告成本加倍与容量受限的变体。如果结果只在 1× 乐观成本下存在，报告就应当原话写明这一点。