时间序列动量：从规格冻结到整数合约的全链路可复现审计

研究问题

个人投资者能否在不放弃股指持仓的前提下，系统性地改善纯指数持有？多数散户“跑赢指数”的尝试都倒在三道关口之一：策略过拟合；策略为真，但所选工具把 edge 通过成本漏掉；策略与工具都过关，而账户太小、无法以整数合约持有规定仓位。文献对第一关着墨甚多，第二关偶有涉及，第三关几乎无人触及。本项目用同一个策略（波动率目标化的时序动量叠加）、同一条审计链，把三道关口依次走完。

方法 —— 纪律先行

• 规格冻结。 信号定义、3/6/12 个月回看、60 日波动率窗口、每资产 10% 波动率目标、1.50 杠杆上限、成本（单边 10bp、ETF 空头 50bp 年化融券）与唯一的 2015-01-01 样本切分，全部在估计之前按文献先验冻结；规格禁止在本数据上再优化。
• 把防未来写成单元测试。 不是口头声明，而是一个测试：把所有未来收益人为翻倍，当前信号必须逐位（bit-for-bit）不变——信号一旦用到未来数据（未来函数），测试立刻失败。
• 单一事实来源。 论文每个数字都由构建系统从仓库输出文件程序化注入；任何未定义的宏都会让构建失败，且连续两次构建逐字节一致。

结果 —— 摩擦逐层量化

同一策略在三个层级度量：

• 策略层（ETF 全收益数据，2003-08 → 2026-05，共 274 个月）。 多空子组合（sleeve）成本后超额 Sharpe 为 0.57（Newey–West t = 2.86，自助法 95% 置信区间 [0.19, 0.96]），与 SPY 相关性 −0.04，在 6/6 个危机窗口跑赢指数（GFC：+16.1%，同期 SPY −46.0%）；多头-空仓子组合达 0.85。108 格稳健性网格 100% 为正（最低 Sharpe 0.36）。
• 工具层（CME 期货）。 期货实现紧密复制其 ETF 对应物，严格四对相关性 0.90–0.97；在全额 SPY 持仓之上做收益叠加（return stacking）时，风险调整后表现在所考察网格内随叠加倍数单调改善。
• 执行层（代表性 $500K 账户、整数合约）。 相对冻结模型的年化跟踪误差为 327bp，其中仅 110bp 来自取整与佣金，更大的 355bp 来自微型合约相对母合约的工具基差。决定散户实现成败的是跟踪误差，而非 alpha 衰减。

诚实披露

全部结果为样本内研究。按文献先验冻结参数消除了一种过拟合，但并不等于样本外验证。策略 2015 年后的走弱完整呈现（多空 Sharpe 跨切分从 0.73 降到 0.40）。多项预注册验收标准 FAIL，并如实报告。项目还把自身错误当作结果披露：一处 100× 合约价值口径缺陷（发现-修正-重跑）、两个被数据证伪的预注册预测，以及数据采集管线中的一次成本控制事故。这是一份内部研究包、受控纸面交易的候选方案——尚不具备实盘条件，且不构成任何投资建议。

结论

从论文到下单，每一步都付出了真实的业绩代价——而把这些代价逐步量化、而非只断言一个头部数字，正是本项目的贡献。在系统化投资中，审计链本身就是产品。